记者丨宁晓敏 见习生丨 屠玲

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出品丨鳌头财经（theSankei）

被复星系抛弃的区域性白酒品牌企业金徽酒（603919.SH）突围失败。

根据年报，2022年，金徽酒实现净利润2.80亿元，同比下降13.73%。另一方面，公司宣传推广费增加近亿元。

2020年，复星系入主，资本大佬郭广昌推动金徽酒全国性扩张。然而，去年9月，复星系撤退。

全国性扩张、高端化战略，目前来看，均无实质成效。未来的金徽酒，将何去何从？

高端化与全国性均不如意

在中国白酒市场，如果不是复星系的入主，金徽酒可能名气更“透明”。

金徽酒，原产自甘肃徽县，地处长江上游、秦岭南麓，充足的粮食让这里具备了良好的酿酒基础，也成为当地的名酒之乡。

2016年3月10日，金徽酒登陆A股市场，当年，营业收入12.77亿元、归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）2.22亿元、扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）2.22亿元，同比增长8.02%、33.81%、33.28%。

这是金徽酒的高光时刻。净利润、扣非净利润同比增速超过30%，是迄今为止最高增速。

金徽酒发展缓慢，早在2013年，营业收入就达10.93亿元，直到2022年，其营业收入才突破20亿元，这10个亿，耗时9年。

金徽酒的实际控制人甘肃李明，旗下除了白酒，还有金徽矿业。他做梦都想将金徽酒做大做强。

2020年9月，李明将金徽酒的控制权卖给郭广昌。郭广昌也曾雄心勃勃，称要和甘肃省、陇南市携手，像贵州培育茅台酒一样来培育金徽酒。

复星系入主后，金徽酒开启“东进计划”，正式迈出全国性扩张步伐。

2021年底， 金徽酒相继成立上海、江苏销售公司，希望联合复星系旗下公司发挥协同效应，打开华东市场。

金徽酒突围的另一招是高端化。2019年以前，公司主力产品是中档酒，2019年实施高端战略。

2022年年报显示，金徽酒产品分别为高、中、低三档，高档产品指出厂价在100元/500ml以上的产品，主要代表有金徽28、金徽18、世纪金徽五星、柔和金徽系列、能量金徽系列等；中档产品指出厂价30元至100元/500ml的产品，主要代表有世纪金徽三星、世纪金徽四星等。高、中、低档酒的销售收入分别为12.67亿元、6.81亿元、0.34亿元，其中，高档酒收入增速为15.66%。

其实，金徽酒的高端产品在白酒市场上算不上高端。其定义的高档白酒金徽28、金徽18、世纪金徽五星、柔和金徽H9单价分别为1085元、463元、196元、344元， 销量均不乐观，四款高端白酒，在天猫旗舰店月度销量合计不到70瓶。

2022年，金徽酒高端白酒毛利率为69.22%，较上年的70.17%下降0.95个百分点。

高端化不如意，全国性扩张更不及预期。2022年，甘肃省外市场收入占比为23.09%，2021年为21.93%，营业收入仅增加0.72亿元。

2022年9月，郭广昌有了更好的白酒目标舍得酒业，放弃了金徽酒，李明重新拿回公司控制权。这一变化，被誉为借助复星系东进扩张计划受阻。

销售费增51%换来净利下降

即便郭广昌没有入主，李明及金徽酒的管理团队也迫切希望金徽酒业绩高速增长。

2019年5月，金徽酒制定《五年发展战略规划纲要》，公司“二次创业”，计划利用五年时间，即到2023年实现主营业务收入30亿元，扣非净利润6亿元。

为此，以周志刚为首的主要高管还因此设立了对赌协议，承诺2019年至2023年，金徽酒的营业收入目标数分别为16.2亿元、18.3亿元、21亿元、25亿元、30亿元，扣非净利润分别为2.8亿元、3.2亿元、3.8亿元、4.7亿元、6亿元。

业绩与主要高管的薪酬是挂钩的，达到目标数、超出目标数，薪酬是有十分可观的薪酬奖励的。

2019年5月，金徽酒上市定增，募资3.67亿元，用于陇南春车间技术改造项目、金徽酒生产及综合配套中心项目等建设，并补充流动资金等。

在上市募资后，金徽酒也开始发力高端化及全国性扩张。

2018年至2020年，公司营业收入分别为14.62亿元、16.34亿元、17.31亿元，当期的销售费用为2.29亿元、2.45亿元、2.22亿元。虽然营业收入持续增长，但销售费用并无明显增长。

2021年、2022年，公司实现的营业收入分别为17.88亿元、20.12亿元，同比增长3.34%、12.49%。当期的销售费用为2.78亿元、4.20亿元，同比分别增长25.23%、51.08%，高于营业收入增速。2022年，公司销售费用增速为2018年以来之最。

4.20亿元销售费用，广告宣传费和业务推广费合计为2.04亿元，较上年的1.09亿元增长87.16%。

但费用投入的增加未换来盈利增长，2021年、2022年，公司实现的净利润分别为3.25亿元、2.80亿元，同比下降1.95%、13.73%，扣非净利润分别为3.22亿元、2.71亿元，同比下降2.58%、15.88%。

2023年，是周志刚等高管业绩对赌的最后一年，如果以2022年为基数，2023年的营业收入、扣非净利润同比增速需要达到49.11%、121.40%。这对于金徽酒而言，基本上属于“不可能完成的任务”。

此前的2019年至2022年，除了2020年扣非净利润达标外，其余年度均未达标。这意味着周志刚等高管对赌是失败的。

蹊跷的是，2022年，周志刚的薪酬不降反增。2022年，其年薪为200.12万元，较2021年增加82.88万元。董事、副总经理石少军的年薪为176.43万元，较上年增加99.92万元，接近增加百万元。

陕西有西凤酒，山西有汾酒（600809.SH），四川有川酒六朵金花，知名度、综合实力均高于甘肃的金徽酒。失去了复星系的加持，金徽酒要突出重围显得困难重重。

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